申万:聚酯上下游激烈博弈 利好产业链一体化企业
发表时间:2014-06-16      发表评论()

  涤纶行业点评报告:PTA工厂与聚酯工厂就PTA定价机制改变展开激烈博弈,行业开机率大幅下降,利好产业链一体化企业

  事件:由于4Q13以来PTA工厂持续亏损,5月底,由逸盛石化(主要股东为恒逸石化、荣盛石化)、翔鹭石化、恒力股份等三家国内PTA龙头企业提出拟改变PTA合同货定价模式:由原来的期货定价模式改为PX成本加成定价模式。6月6日,部分PTA工厂上调6月PTA合同预收款200元至7100元。随后,聚酯工厂开始联合抵制PTA涨价:6月6日,10日,江浙、福建部分聚酯工厂先后发表联合声明谴责PTA供应商单方面变更合同内容的行为。PTA和聚酯行业均以降低开机率作为博弈筹码。

  PTA行业当前行业开机率仅62%左右,近期产品价格表现强势,限产保价初见成效。4Q13以来,由于PTA价格持续下行,辽阳石化、扬子石化等成本相对较高的PTA工厂已开始长期停车;1Q14逸盛、翔鹭等成本优势明显的企业亦开始陷入亏损,行业龙头被迫展开限产保价。逸盛、翔鹭、恒力合计控制国内60%的PTA优质产能,联合限产保价对PTA供给影响巨大。

  江浙、福建中小型聚酯工厂以限产为筹码与PTA工厂展开博弈,供给减少导致涤纶长丝价格持续上涨。6月以来,由于部分涤纶长丝工厂减产抵制PTA价格上涨,市场货源减少,近2周价格上涨超过10%,我们认为,随着PTA和聚酯工厂博弈的持续,长丝供应将持续偏紧,价格上涨有望持续。

  我们对事件发展的预判:短期利好PTA-聚酯一体化企业,中期行业利润率有望提升,长期仍需看到行业供需关系改善。从短期的角度,PTA和聚酯工厂一起限产保价,行业供给短期下降是必然事件。逸盛等PTA巨头为改善其PTA盈利能力,会选择性放弃销量,而桐昆股份的PTA产能仅供应其自己聚酯工厂,产能并不受影响,同时将享受产品提价带来的巨大增量利润。中期来看,PTA工厂此次态度强硬,PTA单吨利润最差的时点可能已经过去,我们预计未来将是“量减利升“的行业趋势。长期来看,产能过剩和需求增速放缓的问题仍未得到本质解决。

  投资建议:行业改善迹象明确,首推产业链布局平衡的桐昆股份,推荐PTA盈利见底反弹的恒逸石化、荣盛石化。我们认为,上述推荐个股当前股价已充分反映行业产能过剩、需求疲软、盈利能力差的现状,PTA定价机制改变及此事件导致的行业博弈将推动PTA及聚酯产品持续涨价,直接利好产业链布局平衡的桐昆股份,长丝年均价每上涨100元,对应EPS弹性0.17元。

  风险因素:进口PTA牺牲利润抢占国内市场份额;相关公司4-5月盈利较差导致2Q14业绩看不出反转趋势。
稿件来源:第一纺织网
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