传统白马稳健增长,新兴领域成长领跑——纺服行业2015年报及2016年一季报回顾
发表时间:2016-05-07    作者:王立平/秦聪  发表评论()

  2015 年报与 2016 年一季报延续分化趋势,一季报整体较为平淡,纺织龙头一季度有改善。 我们统计的重点公司年报,业绩增速在 20%以上/0-20%之间/下滑的分别有 12/6/13 家,一季报分别为 11/8/12 家,分化趋势明显。 若剔除收入与利润最大的前三支个股,即海澜之家、雅戈尔(投资与地产业务占比大)与际华集团(土地处置收益贡献大),则服装家纺重点公司年报营收与净利润分别增长16%/34%,一季报分别增长 18%/-1%。 纺织重点公司年报营收与净利润分别增长 5%/-11%,一季报分别增长 1%/-1%, Q1 业绩呈现改善。

  童装、休闲与男装龙头保持稳健增长,跨境电商与电商生态服务行业产生新的机会。

  1)童装:延续较高景气度,龙头尤为受益,森马的巴拉巴拉品牌 Q1 预计增长 25%,新品牌马卡乐培育也较成功。

  2)男装:继续分化,平价男装龙头海澜Q1 在高基数之上主品牌增长 19%,而商务男装整体复苏动能较弱。

  3)休闲: 调整到位趋势向上, 森马休闲服 Q1 预计增长 10%,今年增速有望提升。

  4)户外及运动:行业增速放缓且竞争加剧,渠道商面临一定去库存压力, 探路者与三夫户外主业 Q1 均有个位数下滑。

  5) 家纺与鞋:基本面较平淡。

  6) 高端女装: 百货渠道仍有压力,行业尚待筑底。

  7) 纺织制造: Q1 大部分公司业绩回暖, 棉价见底基本确认, 且海外新增产能今明两年逐步进入释放节奏。

  8) 跨境电商及电商生态服务:2015年我国跨境电商行业增长超30%,成为新的增长亮点;而包括品牌授权、电商生态综合服务等在内的轻资产的电商生态服务领域也大有可为。

  跨境电商与电商生态服务龙头成为新的成长股标杆,传统服装两大白马稳健增长。根据各子行业趋势与上市公司基本面,我们重点关注以下几类公司情况: 1) 传统稳健白马海澜+森马: 海澜 Q1 在高基数情况下,收入与利润增长均 10%左右,且 15 年与 16Q1 同店增长均保持两位数,随今年加大开店力度,预计业绩前低后高;森马延续稳健增长态势,童装继续领跑,休闲装持续恢复性增长,并不断推动供应链整合。 2) 新成长股跨境通+南极电商:跨境通年报与一季报持续高增长,预计环球易购与帕拓逊 Q2 保持 150%以上增长,供应链端优势明显;南极电商 GMV 保持高增长, 轻资产业务占比提高带动盈利能力提升, 未来仍有资本运作的预期。 3) 纺织龙头业绩呈现改善: 除鲁泰以外的纺织龙头 Q1 扣非净利润多有 25%以上增长, 成本端下降导致毛利率呈现较好改善趋势。 鲁泰 Q1 预计订单量价双降,但未来有望逐季度改善。 海外产能释放与人民币贬值趋势均对龙头业绩构成利好。 4) 转型标的盈利能力整体尚待提升: 去年牛市背景与主业乏力背景下众多公司纷纷转型热门领域, 而今年国内外消费端平淡, 新业务多还在继续布局与完善阶段,盈利能力的实际提升仍需观察。

  继续推荐4 组合:

  1) 高成长龙头:跨境通(稀缺跨境电商整合平台,预计 16年收入超 100 亿,后续仍有外延预期, 16 年 PS2.3 倍, PE57 倍) 、南极电商;

  2) 稳健品种:海澜之家(业绩前低后高,高管预计将增持,与员工持股购买价格倒挂三成, 16 年 PE14 倍) 、森马服饰( 16 年 PE18 倍) ;

  3) 棉纺龙头:鲁泰、百隆东方、华孚色纺;

  4) 转型品种:山东如意(大集团+小上市公司, 通过定增实现向下游品牌服装的初步延伸,集团整合能力强) 、探路者、商赢环球。

稿件来源:申万宏源
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