2015 年报与 2016 年一季报延续分化趋势，一季报整体较为平淡，纺织龙头一季度有改善。 我们统计的重点公司年报，业绩增速在 20%以上/0-20%之间/下滑的分别有 12/6/13 家，一季报分别为 11/8/12 家，分化趋势明显。 若剔除收入与利润最大的前三支个股，即海澜之家、雅戈尔（投资与地产业务占比大）与际华集团（土地处置收益贡献大），则服装家纺重点公司年报营收与净利润分别增长16%/34%，一季报分别增长 18%/-1%。 纺织重点公司年报营收与净利润分别增长 5%/-11%，一季报分别增长 1%/-1%， Q1 业绩呈现改善。

　　童装、休闲与男装龙头保持稳健增长，跨境电商与电商生态服务行业产生新的机会。

　　1）童装：延续较高景气度，龙头尤为受益，森马的巴拉巴拉品牌 Q1 预计增长 25%，新品牌马卡乐培育也较成功。

　　2）男装：继续分化，平价男装龙头海澜Q1 在高基数之上主品牌增长 19%，而商务男装整体复苏动能较弱。

　　3）休闲： 调整到位趋势向上， 森马休闲服 Q1 预计增长 10%，今年增速有望提升。

　　4）户外及运动：行业增速放缓且竞争加剧，渠道商面临一定去库存压力， 探路者与三夫户外主业 Q1 均有个位数下滑。

　　5） 家纺与鞋：基本面较平淡。

　　6） 高端女装： 百货渠道仍有压力，行业尚待筑底。

　　7） 纺织制造： Q1 大部分公司业绩回暖， 棉价见底基本确认， 且海外新增产能今明两年逐步进入释放节奏。

　　8） 跨境电商及电商生态服务：2015年我国跨境电商行业增长超30%，成为新的增长亮点；而包括品牌授权、电商生态综合服务等在内的轻资产的电商生态服务领域也大有可为。

　　跨境电商与电商生态服务龙头成为新的成长股标杆，传统服装两大白马稳健增长。根据各子行业趋势与上市公司基本面，我们重点关注以下几类公司情况： 1） 传统稳健白马海澜+森马： 海澜 Q1 在高基数情况下，收入与利润增长均 10%左右，且 15 年与 16Q1 同店增长均保持两位数，随今年加大开店力度，预计业绩前低后高；森马延续稳健增长态势，童装继续领跑，休闲装持续恢复性增长，并不断推动供应链整合。 2） 新成长股跨境通+南极电商：跨境通年报与一季报持续高增长，预计环球易购与帕拓逊 Q2 保持 150%以上增长，供应链端优势明显；南极电商 GMV 保持高增长， 轻资产业务占比提高带动盈利能力提升， 未来仍有资本运作的预期。 3） 纺织龙头业绩呈现改善： 除鲁泰以外的纺织龙头 Q1 扣非净利润多有 25%以上增长， 成本端下降导致毛利率呈现较好改善趋势。 鲁泰 Q1 预计订单量价双降，但未来有望逐季度改善。 海外产能释放与人民币贬值趋势均对龙头业绩构成利好。 4） 转型标的盈利能力整体尚待提升： 去年牛市背景与主业乏力背景下众多公司纷纷转型热门领域， 而今年国内外消费端平淡， 新业务多还在继续布局与完善阶段，盈利能力的实际提升仍需观察。

　　继续推荐4 组合：

　　1） 高成长龙头：跨境通（稀缺跨境电商整合平台，预计 16年收入超 100 亿，后续仍有外延预期， 16 年 PS2.3 倍， PE57 倍） 、南极电商；

　　2） 稳健品种：海澜之家（业绩前低后高，高管预计将增持，与员工持股购买价格倒挂三成， 16 年 PE14 倍） 、森马服饰（ 16 年 PE18 倍） ；

　　3） 棉纺龙头：鲁泰、百隆东方、华孚色纺；

　　4） 转型品种：山东如意（大集团+小上市公司， 通过定增实现向下游品牌服装的初步延伸，集团整合能力强） 、探路者、商赢环球。