历史已超百年的意大利服装品牌Kappa，在2010年左右可谓是红遍了中国的大江南北，当时风头都盖过了NIKE、阿迪达斯等高端品牌，其“背靠背”商标形象曾是一代国人青春记忆中重要的一环。

　　将这一品牌引入国内并独家运营的中国动向（03818），在2007年末登陆港股市场后股价一路下跌，跌幅一度逼近70%。之后凭借Kappa的风靡一时，愣是在一年左右的时间，将公司股价从底部再度拉回刚上市时创下的高位，最大涨幅超2倍。不过2011年开始，没有很好创新能力和忽略了在体育营销投入的Kappa，像是过了气的潮流品牌，销售额开始断崖式下跌，中国动向股价也像泄了气的皮球一样再也没起来过。

　　这不，最近公司将财年截止日从年底改成3月底，一口气发了15个月的财报数据，让我们一起看下曾经的王者，现在怎么样了。

　　Kappa业务回暖，撑起营收增长

　　营收向上、利润向下，中国动向利润率下滑十分明显，截止2019年3月31日的15个月内，公司录得营收21.44亿元人民币（单位下同），同比增长15.39%，但10.4亿元的经营利润同比下滑了28.42%，股东应占净利润同比下滑27.17%至8.66亿元。整体毛利率从去年同期的60.1%下滑至58.9%，净利润率则从64%大幅下跌至40.4%。

　　其中营收增长贡献主力，依旧是传统品牌Kappa。智通财经APP了解到，中国动向自2002年开始就引入Kappa品牌并进行本土化运营，2008年收购主要在日本经营的国际滑雪品牌Phenix，之后还基于Kappa创立了针对儿童的运动生活品牌Kappa kids。

　　最新15个月的报告期内，公司中国分部的Kappa服装业务销售额同比增长22.7%至11.94亿元，营收占比从52.4%提升至55.7%，是营收增长最大的主力；中国分区的Kappa鞋类、配件营收仅分别同比增长0.3%、3.8%，整个中国分部的Kappa品牌同比增速定格在17.1%。

　　而童装业务方面，1.51亿元销售额则是基本与去年同期持平；日本分部的Phenix品牌销售额也仅是小幅增长2%至2.53亿元，Kappa品牌销售额倒是大幅增长11.1%至1.4亿元，整个日本分部销售额小幅增长5.1%，公司表示这个小幅增长还是靠产品优化带来的退货减少所致，该区域市场增长空间十分堪忧。

　　一肩担起重任的传统品牌Kappa，主要增长动力来自于自营比例的提升，集团Kappa品牌的店铺总数为1502间，其中Kappa儿童店铺295间，相比于2017年而言，Kappa品牌店铺净增加了70间，但Kappa儿童店铺净减少了55间，正好对应了营收增长趋势。

　　自2019年以来，公司关系渠道改革第一步的客户调整已经全部完成，自营系统以及类直营客户占公司整体的生意比例已经超过90%，而在最新数据披露中，Kappa自营部分销售额增速达到了21.2%，大幅高于非自营部分的11.2%，销售占比从59.3%提升至61.4%。

　　这样看来，似乎Kappa品牌生机再现，那有没有希望带动中国动向焕发第二春呢？答案是相当困难，因为以品牌服饰为主业的中国动向，实际主业其实更偏向投资。

　　投资业务独自扛起盈利重任

　　扣除其它收益的中国动向，经营是在亏损的，虽然中国动向毛利率高达近60%，但是截至3月底15个月的12.7亿元毛利，还不够抵掉11.13亿元的分销开支和2.25亿元行政开支，公司近10.4亿元的经营利润全部是由11.09亿元其它收益支撑起来的。

　　分拆业务来看，服装业务其实是在拖利润后腿的。智通财经APP了解到，高达11.02亿元毛利的中国分部服装业务，在扣除所有费用之后仅剩4284万元净利润，相比于近8.59亿元净利润来说，简直是杯水车薪，如果再加上日本服装业务亏损的5112万元，号称是主业的整个服装业务还拖了利润后腿。

　　而在2017年全年，中国分部服装业务还是亏损的1804万元，日本分部服装业务仍是亏损5732万元，所以号称经营回暖的Kappa品牌业务，最多算是个小幅亏转盈，对公司8亿多的净利润增长贡献，没有想象中那么大。公司真正的赚钱主业，其实还是投资业务。

　　真正拖累利润业绩表现的，是投资收益的大幅减少。智通财经APP了解到，早年凭借火了一把的Kappa，中国动向积累了大量现金，并开始了投资业务。最新报告期内，公司投资收益达到10.54亿元，同比期间12.95亿元减少2.41亿元，该业务股东应占利润从11.89亿元降为8.66亿元，净利率为下滑近24个百分点至40.4%。

　　截至2019年3月底，中国动向拥有价值17.21亿元的阿里巴巴，以及9.2亿元的其它上市公司股票，再加上44.74亿元非上市基金和3.37亿元商业银行投资产品，公司持有公允价值高达74.52亿元的资产，相比公司截止6月20日收盘57.68亿港元市值来说，要高出许多。

　　综上来看，有意向介入中国动向的投资者，与其关注公司服装经营业务是否转好，还不如多看看阿里巴巴的股价走势和整个资本市场环境。