业绩符合申万预期,略超市场1.05元的预期。公司12年实现收入159亿元(YoY+16.69%),归属母公司净利润23.49亿元(YoY+26.70%),EPS1.09元,完全符合申万化工年报前瞻预期,经营活动产生的现金流净额为38.06亿元。
 
　　其中12Q4实现收入45.2亿元(YoY+43.40%,QoQ+6.14%),归属母公司净利润7.0亿元(YoY+122%,QoQ+5.36%),单季度综合毛利率环比继续提升1.41个百分点至37.28%,创09年来新高,EPS0.32元。拟10股派7元(含税),股息率4.12%。公司拟更名为万华化学(集团)股份有限公司(简称万华化学)。
 
　　宁波万华25.5%少数股东权益有望并入万华实业。2012年底宁波万华净资产为40.34亿元,全年实现收入96.73亿元,净利润20.91亿元。公司董事会决
 
　　议通过了《关于放弃宁波万华聚氨酯有限公司25.5%股权优先购买权暨关联交易公告》,预计中凯信未来将以所持宁波万华股权认缴万华实业新增注册资本,该部分权益并入万华实业。
 
　　MDI供需格局2015年前无忧。目前全球MDI产能约600万吨(YoY+5.0%),12年全球消费量513万吨(YoY+5.6%),行业开工率在85.5%(11年85.0%),全球供需基本平衡。预计未来2-3年全球需求增长维持在5%左右,而新增产能极为有限,再考虑万华“以销定产”策略的良好贯彻,行业供需较好的格局2015年前无忧。
 
　　新产品、全产业链加速布局。目前公司拥有多种产业化的ADI产品,包括HDI1.5万吨/年、三聚体0.6万吨/年(均位于宁波),HMDI0.1万吨/年(位于烟台),目前IPDI、SAP等其他新产品已经经过中试,未来将陆续产业化,HDI有望近期继续扩产。除了八角新基地建设外,公司还将在烟台、宁波、珠海(未来有可能新增西南)全面布局下游产业链,以实现从MDI到异氰酸酯再到聚氨酯龙头的飞跃。
 
　　上调盈利预测,维持增持评级。预计13-14年EPS分别为1.40元(原为1.35元)、1.75元,股价对应12-14年PE分别为16、12、10倍,维持增持评级。