5月份开始，涤纶长丝行业开工率出现了今年春节后的首次下滑。截至目前，涤丝行业整体开工率在82.8%左右，与4月底相比降低了3.7%，约合涤丝产能170万吨。

　　其中，除宁波大沃检修的50万吨装置为主产POY以外，其余减产装置主要产品均为FDY。本轮降负过程当中，FDY产量损失要远大于POY。同时，从性质上来说，POY的减产是由于锅炉改造导致的，而FDY负荷变化是工厂从生产效益角度出发实施的减产行为所致。由此可见，今年是FDY打响了涤丝行业夏季减产的第一枪。

　　关于造成这一现象的原因，笔者在此从两个角度来进行说明：

　　首先，效益不佳是造成FDY早于POY减产的直接原因。

　　得益于春节后涤丝价格快速上涨，今年3月份以来涤丝行业整体利润长期处于较高位置。然而，开年后纺织环节新订单表现不及预期，涤丝价格上涨反激起了下游的抵触情绪，加之纺企前期备货充足，涤丝销售较为乏力，利润难以得到兑现。

　　为清理库存以实现利润，涤丝工厂于4月份开始执行每周固定促销的出货策略。近一个多月，涤丝成交均集中于每周促销日，故笔者使用促销日的价格和利润作为指标来代表涤丝的盈利能力。

　　4月至今涤纶长丝工厂共执行了5次促销，FDY 150D促销价格由7525元/吨降至7425元/吨，跌幅在1.33%左右。尽管促销价格变化不大，但FDY利润却出现了明显收窄。近几次促销日FDY平均利润基本维持在100元上下，与4月首次促销相比减少了约82.70%，已跌至盈亏边缘。与此同时，POY不仅价格变动幅度小于FDY，且促销日现金流始终能保持在400元以上，利润较为客观。可见，在促销出货的过程当中，FDY的盈利能力明显不及POY。

　　事实上，我们在去年年报当中对这一情况就已有所预期。今年新增产能当中FDY所占比例明显高于往年，尤其上半年FDY扩产更是占据大头。另一方面，有赖于下游加弹机数量大幅增长，POY需求表现同样优于FDY。因此，今年涤丝产品供需结构的差异性势必导致FDY利润要差于POY，这一点我们亦在现实中得到了验证。

　　从近期涤丝库存变化情况来看，更是明显地反映了FDY和POY之间的差异性。

　　今年3月份以来，FDY库存逐渐攀升。虽然经过涤丝工厂促销出货，库存曾出现小幅回落，但5月份开始，FDY促销效果不及前期，库存重新开始走高。整体来看，3月份以来FDY库存均高于过去5年平均水平，近期更是再度突破至20天以上，比5年均线高出61.54%。POY促销效果明显好于FDY，在4月开始促销之后，POY平均库存回落至11天附近，基本与5年均线持平，库存压力不大。因此，近期POY和FDY的库存水平分化成了正常和偏高两种状况。

　　在促销政策开始之后，涤纶长丝在产品效益方面出现了两极分化，FDY逐渐走向了高库存、低利润的状态，而POY仍能保持相对合理的利润和库存水平。这也就造成了FDY先于POY进行减产的情况。

　　从更深层次的角度来说，FDY效益不佳以致减产的根源在于纺织行业淡旺季转换所带来的需求减少。

　　众所周知，春夏季面料如雪纺等主要使用FDY细旦丝作为原料进行生产，故上半年春夏订单的生产旺季当中，对FDY的需求要更强一些。换而言之，这也意味着上半年淡旺季转换过程对FDY的影响也更大。

　　传统意义上来说，三四月份是春夏季订单的生产旺季，即俗称的“金三银四”。我们从图中可以看到，今年3-4月份，江浙织机开机率保持在相对高位，而从5月份开始，开机率已经开始脱离织机负荷范围的上沿，逐渐走低。从市场订单来看，今年5月份也未出现大规模补单的情况，订单数量也不及三四月份。这表明春夏季订单生产周期进入收尾阶段，后续对于原料的采购需求将出现季节性减少。

　　根据涤丝行业产销数据，我们能更清楚地看到纺织行业淡旺季变化对涤丝需求产生的影响。

　　春夏订单主要分布在三四月份，而纺织企业正常原料储备水平基本在15-30天左右，故FDY销售旺季会集中在2月初至4月上旬附近。今年2月份和3月份，FDY工厂平均产销分别为84%和54%，均要高于同期的POY工厂。但从4月份开始，尤其是进入4月中下旬之后，POY工厂平均产销迅速超过FDY工厂，并且其差距还在逐渐拉大。因此，数据表明FDY的确出现了因纺织行业淡旺季转换而造成的需求不振。

　　由此，我们也可以充分了解到近期涤丝工厂对于FDY进行减产的动机。FDY不仅现在面临着高库存、低利润的不景气状况，而且随着淡季气氛的日渐浓厚，这一状况改善的可能性要小于其进一步恶化的可能性。因此，涤丝工厂提前进行干预，给即将正式进入淡季的FDY留出一定调整空间，这是十分明智的选择。

　　我们后续将更关注POY的负荷调整情况。尽管现在POY的利润和库存仍处在合理水平，下游织机整体开机率也还在8成以上，但不能排除夏季执行减产的可能性。