8月14日，本土知名运动品牌——李宁有限公司(以下简称“李宁”)发布2020年中报，报告期内，李宁实现营业收入61.81亿元，同比略降1.2%，净利润6.83亿元，同比下降14.05%；扣非后归母净利润为5.91亿元，同比下降24.92%；毛利较上年同期的31.08亿元下跌1.6%至30.57亿元，整体毛利率下降0.2个百分点至49.5%。

　　分地域看，中国地区营业收入达61.13亿元，占比超98%，其他地区的营业收入达68万元，就国内市场而言，北部区域营业收入占比为52.6%，而南部及华南部的收入占比分别为34.5%、11.8%。

　　分产品看，鞋类收入29.24亿元，服装收入29.41亿元，器材及配件的营业收入仅3.14亿元。

　　截至2020年6月30日止，中国李宁销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计5973个，较上一季末净减少252个，半年内净减少476个，在净减少的476个销售点中，零售业务净减少53个，批发业务净减少423个；此外，李宁YOUNG销售点数量共计1010个，较上一季末净减少16个，年内净减少91个。

　　在流动现金方面，李宁经营活动产生之现金净额为4.79亿元，而2019年同期为13.66亿元。不过截至6月30日现金及等同现金项目为55.6亿元，较去年末净减少4.01亿元。

　　对于经营活动现金流量同比显著下降的情况，李宁解释称，受疫情冲击，一季度线下门店停业导致零售流水停滞，虽然李宁整体销售收入未达预期，且线下零售终端的销售受到较大冲击，直接经营销售收入获得约24%的下降；电商渠道表现明显好于线下渠道，收入获得23%的增长；特许经销商收入与上年同期相比，获得小幅增长。

　　国信证券分析师丁诗洁认为，李宁利润率超预期的推动力来自吊牌价上涨和费用控制，而比较收入变化发现，批发收入增长约高于批发流水低双位数，其中的原因在于公司产品吊牌价提升、加价倍率提升在高单位数到中双位数的水平，在量的角度上，批发发货与流水的差异约在中单位数。

　　观察来看，就品类而言，上半年运动时尚品类收入增长52%，占比达到37%；篮球品类收入下滑18%，占比达到25%；跑步品类收入下滑18%，占比19%；综训品类收入下滑26%，占比17%；非核心品类收入减少13%，占比2%。疫情之下，处于快速成长期的运动时尚品类成为支撑李宁流水增长的重要动力。

　　丁诗洁表示，李宁在2019年下半年引入联席CEO高坂武史，曾任优衣库的行政总裁。管理层变动为李宁在营运管理上奠定了打造业务核心竞争力，追求效率的目标。效率改革的方向包括商品策略、线下拓展、线上渠道、店铺运营、供应链等方面，进行优化，目前正在采取的包括精简SKU，注重单店盈利，塑造直营店铺模型，转化店长角色为生意人，供应链资源整合共享等，有望持续提升公司运营效益。

　　观察来看，上半年李宁收入已经接近持平，而二季度的复苏势头在6-7月放缓，因局部疫情反复和暴雨极端天气影响，李宁预计，下半年在当期疫情环境下，环比有小幅的改善，全年收入持平或中单位数增长。

　　公开资料显示，李宁1990年成立于广东，1996年总部迁至北京，2004年率先于香港上市，发展至今已有30年历史。在历代职业经理人管理下历经繁荣、挫折、反转，2015年以来各方面全面调整，2018年纽约时装周一炮而红，各项指标全面好转，股价和估值持续走高。

　　华创证券研究员郭庆龙则认为，李宁独特的创始人身份使得品牌具有天然运动属性，辨识度较高，不同于安踏的横向多品牌扩张路径，李宁结合自身优势走出一条独特的品牌深耕型路径，深挖品牌价值，在科技实力打底下以原创设计和国潮元素打造独特产品力和记忆点，在渠道结构不断优化和精细化管理下持续提升店效。在产品渠道配合发力下李宁成功实现品牌重塑，纽约时装周一炮而红引领国潮新时尚。目前，李宁已经完成业绩修复实现反转，2019年原优衣库高管高坂武史的加入为李宁注入全新零售血液，预计未来主要通过渠道的精细化提升进一步释放产品品牌势能保持良性增长，打造高效率、高盈利的“肌肉型”企业。

　　不同于一般家族企业控股模式，李宁股权结构较为分散，公众持股比例高达70%以上，李氏家族中李宁、李进（兄弟）和李麒麟（侄子）合计持股约18%为最大股东，创始人李宁侄子李麒麟2018年6月起担任公司执行董事。李宁机构持股比例相对较高，美国Blackrock集团通过多次增持权益成为第二大股东，持股7.91%；施罗德基金（SchrodersPlc）持股5.1%位列第三。2019年公司新任执行总裁高坂武史为前优衣库高管，渠道运营经验丰富，与创始人李宁合理分工，专注集团运营，持股0.2%，王亚非等四名董事共计持股0.08%。管理人及高管持股激励有利于充分调动管理层积极性，充分释放活力促进公司发展。

　　在郭庆龙看来，不同于晋江鞋企等运动服饰企业，李宁实行独特的职业经理人制度，聘请专业人才进行管理，历代职业经理人不断尝试突破，李宁公司发展伴随职业经理人特点，而根据职业经理人以及公司各阶段发展特点，李宁发展历程可分为五个阶段：

　　一是李宁+陈义红时代（1989-2000年）：天然品牌优势下脱颖而出。1989年体操王子李宁退役后转战运动服饰行业，凭借品牌的天然优势和李宁在体坛的体育营销资源迅速打开市场，一跃成为国民品牌。

　　二是张志勇时代（2001-2010年）：经销渠道快速扩张下跑马圈地走向巅峰。张志勇继任后，李宁在行业快速发展趋势下迅速扩张渠道抢占市场，营销持续发力，品牌矩阵扩充，2008年李宁点燃北京奥运会主火炬将品牌形象推至顶峰，在国内市占率一度超越阿迪达斯。

　　三是张志勇后期+金珍君时代（2011-2014年）：明确渠道零售改革方向调整积淀。在行业寒冬、品牌重塑定位失误以及管理层内部协调不利等冲击下李宁改革受挫，但该阶段公司渠道清理到位结构明显优化，关闭低效门店去库存等措施为李宁的业绩复苏打下良好基础。公司零售改革方向正确，为后续李宁回归渠道改革积累了一定经验和方向。

　　四是李宁回归：成功实现品牌重塑引领国潮（2015-2018年）：李宁先生回归后调整产品策略，加码产品科技性布局，聚焦单品牌和五大品类理顺产品线，产品风格上开始深挖传统文化和潮流文化内涵，借势国潮重塑品牌形象，并不断优化供应链与精细化渠道管理推动店效提升，李宁迎来全面复苏，时装周一炮而红重归良性增长轨道。

　　五是高坂武史时代（2019年以来）：零售升级，渠道发力。随着2019年职业经理人高坂武史继任，李宁在渠道效率提升方面充满看点，有望通过渠道精细化高效管理进一步释放品牌势能，在店效的持续提升下保持稳健增长。

　　郭庆龙强调，李宁聚焦主品牌缩减多品牌业务，主品牌产品力和品牌力提升明显，而在公司前期渠道零售改革的持续推进下，渠道结构持续优化，直营渠道收入占比提升明显，2019年经销渠道在门店扩充下收入占比小幅回升。电商近年来发展迅速，收入占比由2015年8.6%增加至2019年的22.5%。业界需要看到的是，运动行业产品的功能性主要体现在运动鞋和服饰面料方面，李宁营收主要来自于服装和鞋类，2019年营收占比达到95%，其中服装和鞋类营收占比分别为51%、44%，未来有望通过提升产品力强化公司整体竞争力。

　　观察来看，疫情期间各运动品牌积极应对，布局新零售、直播电商等降低受损程度，电商直播业态加快成熟。同时行业持续整合，疫情过后民众健康意识有望强化，行业需求反弹可期。中长期而言，运动服饰行业获得政策支持发展逻辑不改，人均花费和渗透率有望持续提升，行业规模有望持续扩大，且距天花板尚远，行业格局整体向好。在高集中度和高景气趋势下，李宁作为头部品牌有望充分受益。

　　丁诗洁也认为，李宁有望实现全年收入的指引，鉴于上半年良好的表现以及下半年环比改善的市场环境。预期在疫情进一步明显好转，线下客流完全恢复正常后，公司仍有较大增长动力来实现利润的快速增长，公司在当前的市场环境下有望进一步加快库存周转水平，保持强劲的盈利增长趋势。

　　截至第一纺织网记者发稿前，受业绩向好等因素影响，8月14日李宁盘中大涨，当日收报31.55港元/股，涨幅8.42%，创历史新高，市值达781亿港元。（第一纺织网　martin）