棉花卷土重来

　　郑棉期货一改上周低迷，开盘一小时拉涨630点，10点刚过立即涨停。上一阶段的天气炒作热度未消除，随着热带德亚Invest 90L升级为Alberto副热带风暴以及昌吉州今晨的沙尘暴黄色预警，内外市场棉花期货不约而同起飞涨停。

　　棉花大涨的背后：两个交易日前的警报

　　2个交易日前，在美尔雅棉花研究中心（公众号：cncy2017）5月28日的早报中，据每日持仓检测，提出多头持仓动向蓄意再一次发动上涨突破行情。

　　移仓吸筹，低迷行情下多空占比显著扭曲。由下图可见，自5月25日起，虽表观行情低迷，但持仓增量不容忽视。剖析其增量背后的逻辑可见大户持仓期望显著向多单转移。一是持仓集中度显著上升（右图橙色线条）；前期价格高位套保空单多数已入场，并在24/25日的行情影响下部分已出场；多空量比百分比已严重偏离前期，尤其在5月25一个交易日内09合约及05合约分别偏离3%和6%（如果是未了解使用过该指标的客户，该指标一般日内调整区间不超过1%）。

　　而1901作为前期多空双方争夺更为激烈的合约，大户空头持仓优势在上周依旧显著缩小。16日行情引爆初期的向空便宜-43.43%缩小至25日的-21.46%，空头大户已完全失去优势。

　　与之对应的是，此次涨停封板时间与上次几次开板不同，涨停后由于未有充足空方大单高位介入一直未开板。

　　多头的信心来源

　　天气方面，美国的副热带风暴登录的区域经过东南棉区，东南棉区17/18年度产量约918.4万包，约占美国产量的22.7%。沙尘暴区域昌吉州去年棉花产量23.53万吨，占全疆产量的4%。两地均为天气伊始便引爆极端行情，实际具体受损程度及影响范围仍有待核定。

　　然而除了天气之外，美棉与郑棉所面临的情况有所不同。美棉上周四出具的最新干旱报告（见本公众号周五早报）显示，主产棉区的干旱程度依旧存在且未来6-10天内缓解的可能性较小（图5）。在此天气利多的基础之上，未点价合约未见移仓持续高位直接给予多头信心（图6），07合约在不足一月时间窗口内，依然留存46553张未点价销售合同；同时18/19年度的未点价销售合同合计超11万8千手的数量也极大给予多头信心。

　　而郑棉方面需要面对的问题主要来自于暗流涌动，包括25日闭门会议以及拍储相关决议。涉及政策问题不做公开猜测，有兴趣可私下探讨。

　　供需分析

　　多头此次上攻主要逻辑依旧来源于全球棉花供需趋紧平衡，下年度国储库存接近安全库存（假设有安全库存线）。在《深度剖析 | 疯狂的郑棉——站在后市的关口》一文中关于供需问题已做了详细的阐述，故在此不详细展开仅引用结论：

　　全球连续两年丰产格局已成定局，该丰产状况通过转结库存对供应宽松的影响一直持续至18/19年度。通过对比消费增速与今年产量增加幅度，今年消费增长（即使按较高的5%预测）可由产量增加部分消化且有结余。虽大环境供应为此情况，但美棉未点价合约成为国际棉花市场的推手，后期需持续关注其变化。

　　国内棉花基本面方面，产量不及17/18年度的可能性较大，但不是因为18/19年度产量有问题而是因为17/18年度丰产幅度较大。今年乃至18/19年度的结构性短缺并不等于棉花资源整体短缺，今年转结库存预期约522万吨（按轮出成交50%测算，实际会有浮动），对于18/19年棉花依旧存在一定缺口补充能力。依靠未来不确定性较大的“安全库存”进行交易是有时间限制的，不可作为长期交易逻辑。政策方面，虽然有关部门并未透露明年的棉花相关政策，但已显著透露出政策改革信号，国储及进口政策将会成为后期关注点。

　　启示与小结

　　综上所述，此次棉花大涨原因如下：一09合约上空压力不足，带来拉涨土壤；二未点价合约、干旱及台风给予美棉多头信心，同时25日闭门讨论会和国储政策传闻给郑棉带来可能性；三副热带风暴与风沙天气引爆行情。

　　此次拉涨与前期上涨面对情况不同。16日大涨后贸易商多处收花停止报价，主要空头席位迅速增仓入场。本次大涨后一则前期空单亏损 严重二则未套保棉花资源有限，无论从资金上、现货上还是持仓上来看空头压力均不足上次上涨。

　　空方压力不足，郑棉后期看点转移至资金离场、传闻中国储及进口政策落地及即将到来的蕾期花铃期产量预测消息。

　　建议产业方对空单进行保护或套利持有，不贸然加空逆势操作，注意管控风险。机构方关注做空棉纱利润机会及91套利短期回归机会并监控持仓、资金动向。