花旗论A股泡沫:中国股市到底贵不贵?
发表时间:2015-04-15      发表评论()

  华尔街见闻网站周一介绍过,今年来中国股市超过300只股票价格翻倍,近千只股票动态市盈率超过100倍,两市一年来仅十余只股票下跌。

  那么,这些“疯狂”的数据是否意味着中国股市已经泡沫化?花旗显然不这么认为:

  如果中国股市再涨一倍,那它才会真正出现泡沫。亚洲市场也是如此,市净率再增长100%,达到3倍才会泡沫化,这种情况在过去40年中出现了4次。在此之前,都是牛市。

  以下是花旗认为中国股市还不贵的主要理由:

  从亚洲投资组合的角度看,我们自去年中旬以来一直超配中国股市。不能说持有中国股市每天都很愉悦,直到最近。

  在我们持有中国股市期间,有投资者大声地质疑我们的思路,尽管也有人会礼貌地听完我们的投资逻辑。随着中国股市近期表现得更加强劲,越来越多的投资者开始倾听我们的投资思路,但是坐在“买这一边”的人仍然很少。你看到的买方通常是散户而非机构,如果你也看空,那么你可能也认为看空是正确之举。我们并不这样认为,而且持续在亚洲和新兴市场投资组合中超配中国股市。原因如下:

  我们的方法很简单。无论是亚洲还是新兴市场,我们会在廉价(低P/E、P/CE、 P/BV、P/S 和高股息率)和有更好上涨动能(EPS修复和有价格动能)的市场中扫货。那么中国股市是什么情况呢?它正好处在具有吸引力的象限里。

  众所周知,中国股市动能很足,并且也不是十分贵。因此,当投资者跟我们说中国股市是泡沫、很贵之时,我们就会强调印度,一个投资者肯定喜欢的市场。印度股市相较于其他所有市场都很贵,几乎每个投资者都告诉我们,“天啊,印度股市比你的红咖喱还要火热。”

  那么中国股市有多贵呢?我们分析了亚洲和新兴市场的估值情况(股价对应的隐含EPS增速)。新兴市场中,印度市场的隐含EPS增速最高(6.5%),其后分别是波兰(6.4%)、南非(6.3%)、印尼(6.2%)和菲律宾(6%)。

  这五个市场中,有三个是被普遍超配的(就我们获得的数据来看),即印度、印尼和菲律宾。现在,我们再来看看隐含EPS增速最低的几个市场,俄罗斯(-2.4%),新加坡(0.6%)和韩国(0.8%),接着是中国(1.1%)和台湾(1.3%)。这五个市场中,有四个是被低配的(新加坡不在新兴市场中),但就亚洲市场而言,新加坡也是被低配的。因此,很难说中国市场是贵的。



  用单一的P/E、 P/BV、 P/CE甚至股息率指标去衡量,这一结论也站得住脚。图二显示,由始至终,中国持续产生更高的净资产收益率(ROE)。但是如果没有人怀疑中国股市,它就会像印度股市一样贵。因此,中国股市仍然拥有配置的绝对价值和相对价值。

  尽管在讨论股市泡沫时,有人喜欢提及中国,但是估值尚未如此显示。



  我们来做个简单的泡沫测试。图五为1975年至今的亚洲市场(除日本外)市净率(P/BV), 一旦市净率达到2.7倍,市场就会泡沫化。如果你在过去40年中重复地计算这个,它会省却你许多担忧,并且帮你赚大钱。现在亚洲市净率才1.5倍,就不要太早地担忧泡沫了。

稿件来源:华尔街见闻
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