沈建光：降准降息的空间已全面打开
发表时间：2015-02-05 发表评论()
央行此次降准虽早于预期，但符合经济基本面与保持流动性稳定的要求。今年进一步的降准降息的空间已经全面打开，全年四五次降准，三次降息也只是维持货币政策的中性。未来财政政策还需要加码，使全年的增长可以实现7%左右。
2月4日晚，央行[微博]网站发布降准公告，称自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；且同时对达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行，额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点；对中国农业发展银行，额外降低人民币存款准备金率4个百分点。
可见，本次央行降准采取的是全面与定向相结合的方式，而此次央行时隔三年多再次启动准备金工具，在笔者看来有如下五个原因：
一是应对中国经济的弱势开局。毫无疑问，近期中国经济的基本面数据不容乐观，1月官方与汇丰PMI指数均跌破50%荣枯分界线，且官方PMI降至49.8%，为是时隔28个月该指数首次降至50%以下。
此外，更多高频数据的疲软亦验证了这种悲观态势，如12月规模以上工业企业利润数据同比降8%，创下历史最大跌幅等；1月汇丰服务业PMI创下6月新低；1月房地产销售比去年11、12月有所下滑，房地产市场充满不确定性等等。在此背景下，货币政策需要更加积极。
二是今年通缩风险加剧已是不争的事实。伴随着越来越多的高频食品价格数据出炉，笔者预计，1月CPI回落至0。8%是大概率事件，而PPI通缩将接近4%。由于全球大宗商品价格回落与需求疲软，1月PPI或将保持35个月负增长记录，且降幅有望进一步扩大。通胀下行，增加了货币政策宽松的必要性与空间。
三是近期股市的回调。早前出于对金融稳定的担忧，笔者对央行降准预期曾一度推迟，而后伴随着通胀预期的下调，以及监管层对于笔者预计降准或将在本月通胀数据公布前后出台。此时降准虽略早于预期，但却更见紧迫性。
可以看到，股市方面，近期伴随着对于融资融券业务的检查，对伞形基金信托的规范，早前疯狂炒作的行为已有所收敛。相反，A股市场反转下行，且1月证监会[微博]核准了两批共44家企业新股发行，恐对A股有继续下行压力，这是降准亦是保持金融稳定的需求。
四是节前应对流动性紧缺的需求。一般而言，临近春节资金面往往出现紧张局势，自1月22日重启逆回购操作以来，央行持续加大投放量，实现连续第二周净投放，但规模并不太多。此外，央行今日也公布，去年11-12月，通过中期借贷便利(MLF)已向大型商业银行和部分股份制商业银行累计投放基础货币3750亿元，可见，为确保流动性稳定，当前央行已采取了多种方式应对，因此此时全面与定向降准同时并举并不令人意外。
五是近一个阶段非美元国家纷纷采取宽松货币政策以应对美元走向。相对而言，人民币则呈现出兑美元贬值，对其他货币升值的态势。截至2月4日，美元兑人民币(6.2544, 0.0072, 0.12%)中间价报6.1318元，较前一交易日下跌51个基点。
而尽管中间价连跌两日，但人民币贬值势头却仍然强劲，人民币即期汇率较中间价折让幅度已逼近2%的下限。伴随着人民币贬值，外汇占款同样减少不少，12月新增外汇占款下降近1200亿元，为去年8月以来再度出现负增长，这也使得此时采取降准，增加基础货币投放十分必要。
总之，央行此次降准虽早于预期，但符合经济基本面与保持流动性稳定的要求。而从长期来看，准备金率较长时间处于20%的高位，不仅明显高于国际上其他国家，也可能超出最佳理论水平。因此，此时顺势调整即是适应宏观面的基本要求，也是未来货币政策放松数量控制，从数量工具转向价格工具的需要。
从这个角度而言，笔者认为，今年进一步的降准降息的空间已经全面打开，全年四五次降准，三次降息也只是维持货币政策的中性。未来财政政策还需要加码，使全年的增长可以实现7%左右。
(本文作者介绍：瑞穗证券亚洲公司首席经济学家，复旦大学经济学院客座教授，中国新供给经济学50人论坛成员，中国金融40人论坛特邀成员。)
2月4日晚，央行[微博]网站发布降准公告，称自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；且同时对达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行，额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点；对中国农业发展银行，额外降低人民币存款准备金率4个百分点。
可见，本次央行降准采取的是全面与定向相结合的方式，而此次央行时隔三年多再次启动准备金工具，在笔者看来有如下五个原因：
一是应对中国经济的弱势开局。毫无疑问，近期中国经济的基本面数据不容乐观，1月官方与汇丰PMI指数均跌破50%荣枯分界线，且官方PMI降至49.8%，为是时隔28个月该指数首次降至50%以下。
此外，更多高频数据的疲软亦验证了这种悲观态势，如12月规模以上工业企业利润数据同比降8%，创下历史最大跌幅等；1月汇丰服务业PMI创下6月新低；1月房地产销售比去年11、12月有所下滑，房地产市场充满不确定性等等。在此背景下，货币政策需要更加积极。
二是今年通缩风险加剧已是不争的事实。伴随着越来越多的高频食品价格数据出炉，笔者预计，1月CPI回落至0。8%是大概率事件，而PPI通缩将接近4%。由于全球大宗商品价格回落与需求疲软，1月PPI或将保持35个月负增长记录，且降幅有望进一步扩大。通胀下行，增加了货币政策宽松的必要性与空间。
三是近期股市的回调。早前出于对金融稳定的担忧，笔者对央行降准预期曾一度推迟，而后伴随着通胀预期的下调，以及监管层对于笔者预计降准或将在本月通胀数据公布前后出台。此时降准虽略早于预期，但却更见紧迫性。
可以看到，股市方面，近期伴随着对于融资融券业务的检查，对伞形基金信托的规范，早前疯狂炒作的行为已有所收敛。相反，A股市场反转下行，且1月证监会[微博]核准了两批共44家企业新股发行，恐对A股有继续下行压力，这是降准亦是保持金融稳定的需求。
四是节前应对流动性紧缺的需求。一般而言，临近春节资金面往往出现紧张局势，自1月22日重启逆回购操作以来，央行持续加大投放量，实现连续第二周净投放，但规模并不太多。此外，央行今日也公布，去年11-12月，通过中期借贷便利(MLF)已向大型商业银行和部分股份制商业银行累计投放基础货币3750亿元，可见，为确保流动性稳定，当前央行已采取了多种方式应对，因此此时全面与定向降准同时并举并不令人意外。
五是近一个阶段非美元国家纷纷采取宽松货币政策以应对美元走向。相对而言，人民币则呈现出兑美元贬值，对其他货币升值的态势。截至2月4日，美元兑人民币(6.2544, 0.0072, 0.12%)中间价报6.1318元，较前一交易日下跌51个基点。
而尽管中间价连跌两日，但人民币贬值势头却仍然强劲，人民币即期汇率较中间价折让幅度已逼近2%的下限。伴随着人民币贬值，外汇占款同样减少不少，12月新增外汇占款下降近1200亿元，为去年8月以来再度出现负增长，这也使得此时采取降准，增加基础货币投放十分必要。
总之，央行此次降准虽早于预期，但符合经济基本面与保持流动性稳定的要求。而从长期来看，准备金率较长时间处于20%的高位，不仅明显高于国际上其他国家，也可能超出最佳理论水平。因此，此时顺势调整即是适应宏观面的基本要求，也是未来货币政策放松数量控制，从数量工具转向价格工具的需要。
从这个角度而言，笔者认为，今年进一步的降准降息的空间已经全面打开，全年四五次降准，三次降息也只是维持货币政策的中性。未来财政政策还需要加码，使全年的增长可以实现7%左右。
(本文作者介绍：瑞穗证券亚洲公司首席经济学家，复旦大学经济学院客座教授，中国新供给经济学50人论坛成员，中国金融40人论坛特邀成员。)
稿件来源：新浪财经
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