净利润同增20.97%，业绩符合预期：公司2014年上半年实现收入29.3亿元，同比增长7.59%，归属上市公司股东净利润为3.44亿元，同比增长20.97%，EPS0.51元，符合预期。公司预计1-9月归属上市公司股东的净利润增长约为0-30%。 

　　儿童服饰为主要驱动力，毛利率持续提升：1)分品牌看，儿童服饰为业绩增长主要驱动力，同增30.9%至11.7亿元，休闲服饰受行业竞争、渠道成本上升、关店等因素影响，同降4.35%至17.2亿元；2)由于去库存阶段结束及儿童服饰占比提升，公司上半年整体毛利率延续稳步提升趋势，提高1.4个pct至36.4%，其中二季度毛利率为36.9%；3)销售/管理/财务费用率分别变动-2.3/0.4/3.8个pct，期间费用率上升1.9个pct至19%，其中财务费用率由于利息收入减少提升较快。4)净利润增速大于收入增速，主要由于净利润率提升1.26个pct，同时递延所得税调整导致所得税减少17.05%所致，上半年整体所得税率为23%，较去年同期降7.33个pct。5)经销商信用有效控制，使得应收账款较年初降34%，库存较年初增加24%是由于秋冬备货导致。 

　　推出电商特供品牌，儿童产业链整合持续推进：休闲服方面，公司上半年推出电商特供品牌“哥来买”，以打造高性价比爆款方式大力发展线上业务；聘请当红韩国偶像代言，更新提升品牌形象。儿童产业方面，公司今年提出打造儿童产业集群，向儿童教育、文化、娱乐方面延伸。于7月公告收购育翰上海70%股权，拉开向儿童产业转型的序幕，未来产业上下游相关行业的投资并购和资源整合值得期待。 

　　投资建议：公司经历前两年的关店调整，休闲服业务向上拐点已现，儿童服饰业务成为新增长点。未来三年传统服装业务能够维持20%以上的复合增长，同时整合儿童产业链为持续成长打开新空间，我们维持预计14-16年EPS分别为1.64/1.99/2.33元，维持评级为“买入-A”，目标价为39.8元，对应15年20倍PE。 

　　风险提示：1)转型及整合需时间；2)休闲服业务竞争压力加大安信证券股份有限公司