板块回顾：休闲服和家纺已经筑底，户外、童装高速增长，高端男装和女装仍在调整。（1）2014年上半年纺织服装表现强于申万A指：截至07月11日板块相对收益为1.1%，其中纺织服装板块相对收益-1.1%，纺织制造板块相对收益3.3%表现相对稍好。（2）2014年上半年出口温和复苏，零售终端情况好于预期：1-6月纺织服装出口额除去2月份大幅下滑因素影响同比增长9%；1-5月纺织服装行业零售总额增速为9.7%； 50家服装零售额5月增速恢复至5.2%，1-6月增速为0.6%，对比增速稳定在10%左右的社零情况，电商和购物中心等新兴渠道分流效应显著。（3）从报表来看14年品牌服装业绩呈现两极分化：休闲服中森马品牌已经止跌恢复、美邦品牌还在调整；家纺行业订货会转正预计全年有望实现恢复性增长；高端男装和女装压力依旧较大；户外行业仍保持20%左右的增速；童装行业终端增速约为20%+，预计随着“单独二胎”政策落地，行业有望加快增长。

　　行业消费新趋势：突出性价比，注重消费者体验。经济放缓、反腐倡廉和新经济的冲击下，消费者的消费习惯发生变化：消费回归理性，用户体验需求加大，我们认为只有“高性价比+优质体验”的产品才能立于不败之地。其中“高性价比”源自（1）扁平化渠道：利益分成链条缩短利于降低加价倍率，标准化管理有利培育品牌形象；（2）集中化供应商：大单生产标准化程度高，此外规模优势可降低生产成本；（3）提升内部效率：打通后台数据，做出快速反应；（4）产品精准化定位：挖掘消费者需求，找到“畅销款”提高购买连带率。“优质体验”源自建立供应商、品牌商、门店和消费者之间的数据共享，打造标准化快速反应体系：（1）供应商方面：可快速反应市场，机动生产；（2）品牌商方面：大数据挖掘消费者需求，精准化设计和营销；（3）门店方面：提供标准化服务，直面并收集消费者反馈。我们认为，抓住消费新趋势的典型代表包括优衣库服装、小米手机。

　　我们认为“跨界转型”是未来半年到一年的投资热点主题，而纺织服装是“跨界转型”主题中最具活力的行业。从策略的角度看，小市值公司转型创新顺应市场潮流，同时也是一种PE/VC前期资本推出的一种成本较低的方式。从主题的角度看，投资热点已经从动漫、手游、影视转向了教育产业。我们认为可从以下四种方式寻找纺织服装行业的投资机会：（1）公司已经公告对外投资或重大资产重组：比如探路者（300005）收购“绿野网”拟打造“多品牌+户外旅游服务平台+户外垂直电商”的户外生态新系统，美盛文化（002699）欲打造“IP研发+动漫、游戏、影视制作+周边衍生产品”的全文化产业链；（2）公司公告已经中止对外投资或重大资产重组：比如朗姿股份（002612）、森马服饰（002563）等，我们认为这些公司已展示了跨界转型的意图，未来仍有可能涉及这方面；（3）公司公告停牌：比如泰亚股份（002517）、百元裤业；（4）从PB估值和账上现金判断公司是否有可能在未来进行对外投资：比如七匹狼、九牧王（601566）。

　　投资策略：我们认为2014年下半年应该关注两类公司：其一，抓住零售本质、基本面突出的公司，符合消费新趋势“产品性价比突出+注重消费者体验”，其二跨界拓展业务或延伸打造产业链的公司，推荐海澜之家（600398）、森马服饰，关注探路者、罗莱家纺（002293）和富安娜（002327）。（1）海澜之家：公司模式创新解决了服装行业两大问题，即价格过高以及加盟转直营的难点，连住利益、锁定管理，有望成为中国优衣库。我们预计今年业绩增长50%+超预期，维持买入。（2）森马服饰：休闲服逐步恢复，童装保持20%的高增速，公司制定了基于童装优势打造儿童相关产业链的战略目标，有望往儿童教育等朝阳行业投资转型，维持买入。（3）探路者：户外行业仍保持较快增长，公司线上零售快速增长，收购“绿野网”拟打造“多品牌+户外旅游服务生态新系统”，可穿戴设备前景可期，维持增持。（4）罗莱家纺：预计今年秋冬订货会整体恢复性增长20%+，多品牌协调发展，线上主打电商品牌LOVO以区隔主品牌罗莱，预计未来可能会逐步加大直营控制力，维持增持。（5）富安娜：预计秋冬订货会同比增长15%，今年将大力推广定制“大家居”战略，开大店丰富品类。电商加快推广圣之花品牌，馨而乐品牌着重提升性价比，维持增持。