一、 主要观点

　　公司公布2014年一季报:其中营业收入3.18亿元，同比下降4.13%;归属母公司净利润0.28亿元，同比增长11.09%;基本EPS 0.19元。公司预计1-6月业绩增长区间为0%-30%。

　　二、 分析与判断

　　14Q1销售下滑主要系终端不济以及基数原因公司一季度销售下滑主要系终端需求依然不济，13年同期增速24%来自于12年的低基数以及促销力度加大，今年这部分效应有所减弱，收入端恢复常态。

　　从毛利率来看，14Q1为44.7%，同比小幅下滑0.3PCT，家纺行业如今的促销已不是大规模整体广告式的大促，方式更加多样化，要保证盈利能力的基础上再扩大收入。根据公司14年的经营计划来看，收入同比增长5%，增幅较13年大幅趋缓，说明家纺行业较高的同质化，三大家纺企业性价比不佳以及房地产持续低迷等影响依然存在。

　　14年业绩看点在于费用控制

　　公司13年股价表现较好来自于收入和费用端弹性双发力，14年主要来自于费用端。从Q1期间费用率来看，销售费用率的降幅最为靓丽，为23.8%，同比下降7PCT，绝对金额下降2，500万元，而且是在收入下滑的基础上，由此可见公司对费用控制的坚定态度。公司目前实行严格的项目制预算管理制度，核心在于所有工作都有详细规划及明确产出以确保成本用在刀刃上，而公司员工绩效也与之挂钩。管理费用率为8.2%，同比上升4.4PCT，主要系期权费用在Q1一次性确定，预计二季度开始恢复常态。从存货端来看，14Q1为4.9亿元，较年初下降4，500万元，存货压力进一步缓解。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　预计公司14-16年核心EPS 0.79/0.88/0.98元，对应PE 20/18/16倍。我们认为公司今年费用端弹性有超预期的可能，目前从估值来看反应较为充分，维持“谨慎推荐”评级。

　　四、 风险提示

　　行业终端复苏低于预期。