上半年行业分化明显，“困境反转”主导全年投资主线 

　　上半年纺织板块表现优异、相对品牌板块超额受益近27%;品牌板块内各子行业亦分化明显:处于寻底后期的家纺、休闲板块表现优于处于寻底前中期的男装、男鞋、女装、户外等板块，而12年业绩增速位居前4位的品牌公司今年表现均垫底。我们认为寻求“困境反转”公司将主导13年的投资主线:12年表现不佳、13年行业及公司基本面均进入反转通道的企业将持续得到市场亲睐。 
  
　　棉纺行业逐渐向好，行业龙头受益明显 

　　目前行业好转关键在于棉花价差有望持续收窄，年底看至3，000-3，500元/吨。内棉价格在新年度20，400元/吨收储价托底下预计平稳为主;外棉价格在今年中国棉花进口量预期上升以及国家谨慎对待棉花抛储利好下将得到有力支撑，并在13/14年度继续看涨，预计新年度美棉平均价格为73-93美分/磅，比12/13年度水平高15%。未来超预期因素来自于棉花直补替代收储政策的呼声强烈，如实施，将有效降低棉纺企业生产成本，推动棉花价差加速收窄，大幅增强企业出口竞争力。另外棉花是关键，其他诸如人民币升值、劳动力成本上升、外需低迷等因素对棉纺龙头影响不大，且产能有序扩张以及产品结构持续优化将提升业绩稳定性，龙头企业竞争优势有望被市场重新认知，估值潜力将逐步体现。 

　　品牌服装企业压力仍存 

　　从中报及三季报趋势来看，鉴于去年相对高基数，品牌企业下半年整体业绩趋势不佳;从一季报存货相关指标来看，家纺、休闲、户外及部分男装公司压力有所趋缓，业绩有见底信号，但终端复苏不明朗会制约其业绩弹性释放。本质上看，品牌公司渠道结构不合理且调整周期较长不利于其估值中枢上移。 

推荐组合:棉纺三巨头华孚色纺、鲁泰A、百隆东方 

　　推荐顺序为华孚>鲁泰>百隆，主要系:1，色纺纱用棉比重及行业空间大于色织布，对棉花波动敏感性更强，估值提升空间更大;2，华孚、鲁泰产能有序释放，百隆释放时间较晚，因此销售弹性落后;3，华孚更低的市值、未来可能的增发融资需求以及13年为鲁泰股权激励最后一年，两家公司积极性较百隆更高。 

　　风险提示 

　　中国棉花政策不确定性;终端需求持续低迷;渠道结构调整效果低于预期。