2011年中国股市惨淡收场，上证综指年度下跌21.68%，创下了历史上第三大年度跌幅，仅次于2008年和1994年。2012年即将到来，在新的一年，中国股市会如何表现？

　　首先要再次明确一下，影响股市涨跌的核心是供求关系。简单地说，就是市场上有多少股票和股票增速如何，有多少钱和钱的增速如何，这两点是潜在供求关系的基础。随后要看股票的吸引力有多大，这包括股票贵不贵？盈利增速如何？这些因素决定潜在供求关系如何转变成实际供求关系。

　　在股票供给方面，必须要清楚的一点是，中国监管当局将扩大直接融资比例作为“十二五”期间的一项重点工作，这就意味着，在相当长的一段时间内，市场会一直承受供给压力。根据安永会计事务所预测，2012年A股市场全年IPO融资额将超3000亿元人民币。这一规模仍保持在相当高的水平，而且过去两年因IPO和再融资产生的大小限解禁，也会增加市场的供给压力。

　　在货币供给方面，这一情况会较2011年有所改善，因为中国紧缩的货币政策已经出现拐点，但政策放松力度可能会令市场失望。根据“十二五”规划和日前中央经济工作会议的基调，2012年中国政府试图主动降低经济增速，减少投资规模比例，希冀以结构转型来进行经济软着陆。因此，中国央行2012年的货币政策基调与2011年相比未有变化，配合经济和投资增速下降的货币投放增速会维持在低位。从量上来看，现在市场普遍预计明年新增信贷约在8万亿元左右，与今年的7.5万亿元相比增长很少。此外，经济增速放缓预期再加上中国还试图平衡贸易顺差，人民币升值预期有所动摇，外汇占款增长也可能低于过去几年的平均水平。

　　2009年中国政府4万亿刺激计划出台并配套了大量货币供给，依靠房地产和“铁公基”等项目拉动信贷需求，但从今年开始的中国各级政府压缩投资项目和维持房地产调控来看，来自于政府推动的投资需求将远不如2009年那么强烈。而经济周期过程中自然产生的市场化信贷需求，目前还看不到积极的改善迹象。

　　从2012年股票和货币供给的全局情况来看，尽管较2011年都会有所改善，但都不会有天翻地覆的变化。除非明年某个阶段因中国股市极度低迷导致一级市场融资困难，不然潜在供求关系很难让市场产生任何惊喜。

　　在股票的估值和盈利增速方面，在经济增速回落预期和货币增速维持相对低位的预期下，股市整体的估值中枢和盈利增速很可能呈缓慢的趋势性下滑。而且，现在沪深股市整体市盈率虽然到了历史低位，但由于市场内部结构分化严重，上证综指和沪深300所代表的估值水平并不能反映市场估值的全貌。

　　根据万得数据统计，目前两市剔除市盈率最高的500个个股，算数平均市盈率为26.05倍；市盈率最高的500个个股，算数平均市盈率为314倍（剔除了亏损）；剔除银行是16倍(但包括了石油、煤炭、钢铁和机械等)，不剔除银行是10.5倍。由此可见，现在市场的估值，除了权重蓝筹外，其他品种都不具备十足的安全边际，甚至在经济增速下滑的大背景下，还有一定的风险。

　　市场内的不同品种，如果根据市值大小、估值高低和政策扶持来划分，会看出各方的优劣。其中市值大估值低的权重蓝筹股，在估值方面具备一定吸引力，但由于大市值的阻碍，不一定会有强劲的上涨表现，因为市场中的资金并不足以支撑这些大市值品种。

　　而在估值高和市值低的品种方面，虽然面对的资金支持需求较小，但高估值仍将是风险。尤其是在郭树清主事中国证监会后，明确表示要整顿市场支持蓝筹，这就意味着，支撑高估值品种的传统操作模式可能面临一定的监管风险。

　　至于在有政策扶持的行业层面上，相关品种则可能面临两个主要问题。第一是以战略新兴产业为主的品种，由于政策态度已经明朗，股价已经包含了政策推动预期，所以估值溢价已经存在。第二是这些品种目前只处于政策扶持的初步阶段，而且与政府拉动的投资不同，其成长周期的初始阶段比较缓慢，因此还不能为市场兑现盈利预期，这是一个较大的不确定性。

　　　于是，以往货币政策放松初期，中小市值品种和概念品种不受流动性限制率先群魔乱舞的情况，可能不会继续表现明显。监管层试图引导的且确实具备更多安全边际的蓝筹股，又可能面临流动性压力而表现较为一般。而政策明确扶持的新兴产业等行业，其溢价面临一定时间期限内能否兑现的不确定性。

　　因此，总体来看，2012年中国股市的整体表现可能要好于2011年，但也难有什么出彩的地方，除非有IPO暂停等事件性催化剂发生。在投资品种方面，蓝筹股的稳定表现可期，其他品种则面临盈利增长和估值的风险。

　　在这种环境中，中国股市的整体表现可能比较“鸡肋”，投资要获取超越市场的收益，从上而下的策略或不及从下而上的策略有效，此外波段操作也是获取额外收益的关键。当然，出于安全性和稳定性考虑，以沪深300标的为主的蓝筹品种，预计会是规模资金的主要基础配置。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）